С начала года акции ГАЗа выросли на 20%, что является наилучшей динамикой среди российских автомобилестроительных компаний. При этом акции ГАЗа еще сохраняют небольшой потенциал роста. Динамичное развитие Группы происходит как интенсивным, так и экстенсивным способами, что позволяет ожидать дальнейшего расширения бизнеса ГАЗа за счет новых приобретений других активов, что пока никак не учитывается в оценке Группы.

Еще одним фактором возможного роста стоимости акций ГАЗа в краткосрочном периоде может стать IPO Группы. В случае если Группа ГАЗ разместит свои акции на бирже, то можно ожидать роста их ликвидности и, как следствие, снижение ставки дисконтирования WACC. В результате изменения WACC произойдет чисто техническое увеличение стоимости одной акции до $295.

Мы пересмотрели финансовую модель Группы ГАЗ. На основании скорректированных прогнозов производственных и финансовых показателей мы выставляем рекомендацию по акциям ГАЗа с целевым уровнем цены на конец года $ 225 за акцию, что на 11% превышает рыночные котировки.

Основное влияние на финансовую модель оказал пересмотр прогнозов объема продаж грузовых автомобилей всех видов, спрос на которые поддерживается высокими темпами роста российской экономики. В особенности стоит отметить достаточно высокие темпы роста продаж легких грузовиков Группой ГАЗ, несмотря на рост конкуренции в данном сегменте российского рынка. Во многом это объясняется грамотной политикой менеджмента ГАЗа, направленной на сохранение ценового преимущества, и развитием программ поддержки покупателей.

Тем не менее, рост объемов продаж пока не сильно отражается на общей рентабельности Группы. По нашим оценкам, в 2007 г. рентабельность по EBITDA вновь снизится. В 2008-2010 гг. на предприятиях Группы стартуют новые проекты, ориентированные на сборку продукции из импортных компонентов, что вкупе с ожиданием сохранения стоимости сырья и дальнейшим усилением конкуренции с импортом не позволяет рассчитывать на существенное улучшение эффективности в краткосрочном периоде.

Вместе с тем, нами были также понижены объемы капитальных вложений Группы в свое развитие, что связано с менее быстрыми темпами роста импорта, продлевающего жизненный цикл текущей продуктовой линейки Группы ГАЗ. Также на понижение объема инвестиций повлияло появление ряда СП с иностранными производителями, что сокращает расходы российской стороны.